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华利集团(300979)鞋履制造龙头壁垒深筑,产能落地高增可期

出处:本站整理时间:2021-09-28 21:37:19人气:27
公司多年专注运动鞋履制造,与行业内全球性龙头品牌深度绑定,财务表现优异。公司具备客户资源、研发能力、产能布局三方面竞争优势,且不断强化,未来有助于进一步提升市占率。随着IPO项目逐渐落地,公司未来产能规模将稳步迅速增长,业绩有望维持稳健增长。首次覆盖,给予买入评级。
支撑评级的要点
全球领先的运动鞋制造商,绑定头部品牌商实现多年稳步增长。公司主要从事运动鞋履开发设计、生产销售,与头部服装品牌客户深度合作。
2017-2020年收入为99.75/123.65/151.34/139.31亿元,复合增速11.78%。2021H1收入81.95亿,同比增18.23%(剔除汇率变动增长28.71%),维持快速增长。
客户资源优异、研发能力突出、低成本高效率产能布局,三大核心优势壁垒深厚。公司优质客户稳定,前五大客户占比超85%,同时公司不断开拓优质品牌商客户如OnRunning、Asics,未来新客户放量望拉动收入增长。产能方面,公司以越南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心,拥有21家工厂,不断推进越南北部产能布局,低成本优势领先同业。此外,公司历年来注重研发,每年研发费用近3亿元,产品研发能力强。
未来依托大客户的成长实现增长,IPO打开产能瓶颈增长可期。未来公司有望伴随大客户的成长实现增长。疫情后周期运动鞋履行业的景气上行(龙头品牌Nike、Puma、Converse2021Q2收入同比增长88%/96%/85%),预计来自核心客户的订单有望进一步增长。依靠IPO募集资金打开产能瓶颈,越南扩产将释放1118万双产能,缅甸释放1200万双,我们预计2021-2023产量分别为2.07/2.43/2.79亿双,同比增长26.41%/17.26%/15.07%。拉动收入提升。
盈利预测和估值
预计公司2021-2023年营收分别为175.82/210.72/250.00亿元,归母净利润为26.15/33.55/40.18亿元,对应EPS2.24/2.87/3.44元/股,当前股价对应2021E-2023E市盈率40/31/26倍。首次覆盖,给予买入评级。
评级面临的主要风险
疫情复苏不及预期、越南疫情管控不及预期、产能扩张不及预期。
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